Nota editorial – Revista mensual del Banco – Junio de 1999

III. Consecuencias sobre el comportamiento de los intermediarios financieros 

La combinación de factores autónomos a la política monetaria como los que se acaban de discutir ha inducido a los intermediarios financieros a conservar una mayor proporción de sus recursos en activos más líquidos y seguros, aunque estos tengan menor rendimiento, como los Títulos de Tesorería de la Nación (TES). Igualmente, en estas circunstancias también ha resultado atractivo para los intermediarios financieros aumentar sus reservas bancarias por encima de lo requerido.

La evidencia sobre este comportamiento es clara. Con respecto al incremento de la demanda de TES por parte de los intermediarios financieros, en el Gráfico 12⁶ se compara la estructura de tenencia de TES entre agentes económicos distintos al sector público que existía en septiembre de 1998 con la que se presentaba a fines de abril de 1999⁷. Entre estas dos fechas el sector financiero duplicó su participación al pasar del 23% al 45%. Así mismo, como proporción de la cartera, el monto de TES en poder del sistema financiero ascendió de 1,3% en septiembre 1998 a 3,9% en abril pasado (Gráfico 13). Esta es una señal clara de la poca disposición del sector financiero a canalizar recursos hacia crédito. Probablemente esta tendencia se verá acentuada en los próximos meses, como resultado de la necesidad del Gobierno de incrementar la meta de colocación de TES a través de subastas, a raíz de la caída de los recaudos tributarios y la menor colocación prevista de TES a través del mecanismo forzoso.

Evidencia adicional que corrobora que el sector financiero está canalizando una mayor proporción de su liquidez a la compra de papeles más seguros, es que la tasa de corte en la colocación de TES ha caído más rápidamente que el DTF (Gráfico 14). Esto muestra que la valoración que el mercado le está dando a estos títulos está aumentando y que los TES se están percibiendo, especialmente por el sistema financiero, como un refugio adecuado para escapar del riesgo y asegurar la liquidez.

Finalmente, la demanda de un mayor exceso de reservas bancarias es otra vía a través de la cual se produce un escape de recursos del canal de crédito. Aunque la evidencia a este respecto después de la entrada en vigor del impuesto del 2 por 1.000 sobre el mercado interbancario apenas comienza a conformarse, los excesos de reservas observados durante marzo, abril y mayo constituyen un síntoma claro de que los intermediarios financieros comienzan a valorar mucho más que antes la liquidez y la seguridad (Gráfico 15).